Стагфляция: когда инфляция и безработица растут вместе

Стагфляция — комбинация стагнации (замедление или падение экономики) с инфляцией. Парадокс: по кейнсианской теории, эти две вещи не должны происходить одновременно. Но в 1970-е они случились, и экономисты не сразу поняли, как реагировать.

Стагфляция 1970-х

• 1973: арабо-израильская война. ОПЕК вводит нефтяное эмбарго. Цены на нефть вчетверо
• США: 10% инфляция + 9% безработица одновременно
• Великобритания: "зима недовольства" 1978-1979
• Реакция ФРС (Миллер): нерешительность, продолжение стимуляции — хуже
• Пол Волкер (глава ФРС 1979): ставка до 20%. Рецессия, но инфляция побеждена

Кривая Филлипса

Представление 1960-х: обратная зависимость между инфляцией и безработицей. Стагфляция эту кривую сломала. Экономисты поняли: есть "естественный" уровень безработицы, ниже которого — инфляция ускоряется неограниченно.

Причины стагфляции

• Ценовые шоки со стороны предложения: нефть, энергия, сырьё
• Слишком мягкая монетарная политика перед шоком
• Спираль зарплат и цен: профсоюзы требуют больше, бизнес поднимает цены
• Ухудшение производительности
• Инфляционные ожидания встроены в систему

Проблема для политиков

• Бороться с инфляцией: повышать ставки → усугубляет рецессию
• Бороться с рецессией: снижать ставки, стимулировать → ускоряет инфляцию
• Выход: структурные реформы, временная боль, жёсткость

Волкер

ФРС под Волкером (1979-1987) рискнула. Ставка до 20%, инфляция 14% в 1980 → 3% в 1983. Но рецессия 1980-82, безработица 10%. Политическая цена огромная. Но инфляция побеждена на 40 лет.

Возвращение в 2022

• COVID-шок + фискальная стимуляция $5 трлн + логистические проблемы
• Нефть: Россия ограничена санкциями, цены на газ растут
• Инфляция в США: 9% в июне 2022
• Экономика замедляется, но рецессии нет пока
• ФРС Пауэлла: ставки до 5,5% к 2023
• Сработало частично: инфляция к 3% к 2024, без жёсткой рецессии

Факторы 2020-х

• Глобализация, которая снижала цены, замедлилась
• Демография: старение, нехватка работников
• Энергетический переход: дорогой в коротком периоде
• Геополитика: реиндустриализация, дублирование цепочек поставок

Структурная vs циклическая

• Циклическая инфляция: от спроса, подавляется ЦБ
• Структурная: от реальных ограничений (нехватка ресурсов, мощностей) — сложнее

Риски впереди

• Климатические изменения: "климатфляция" из-за продовольственных шоков
• Реиндустриализация: короткосрочный рост цен
• Старение: меньше работников, больше потребителей
• Кибершоки, пандемии, войны

Что делать инвестору в стагфляцию

• Сырьё: нефть, металлы (обычно растут)
• Золото: защита от инфляции
• Облигации с защитой от инфляции (TIPS в США, ОФЗ-ИН в России)
• Недвижимость: арендные ставки растут
• Акции качественных компаний с ценообразующей силой (могут переносить затраты на клиентов)
• Избегать: длинных облигаций, циклических секторов

Личные финансы

• Подушка должна быть больше обычного
• Фиксированные долги в обесценивающейся валюте — хорошо
• Зарплата должна индексироваться
• Покупка недвижимости или сырьевых активов